噹平台靠歸零代幣盈利：拆解 Pump.fun 反噬 Meme 生態的激勵體系

據深潮 TechFlow發布，作者：Sparsity Research 編譯：Saoirse，Foresight News “鏈上交易環境對參與者並不友好。”“所有 KOL 都在借機牟利。”“我們卻還在追捧打包交易者。” 這些問題廣受詬病，但僅從交易鏈條的末端去尋找症結，無異於捨本逐末。Meme 幣交易圈內的持幣共識已然瓦解：再無人願意長期持倉。參與者紛紛轉向搶跑套利、批量發幣、區塊打包發射、刷取喊單激勵，只因這些路徑才有利可圖。問題的根源處在更高層級，也就是掌控這片交易生態的平台本身。 作為規模最大的 Meme 幣發行平台，Pump.fun 的激勵機製，恰恰在催生這些眾人所詬病的行為，最終將 Meme 幣市場塑造成供給無限擴張、需求持續流失的格侷。 噹下輿論普遍籲 KOL 應噹為自己的喊單言論負責，這一訴求本無可厚非。然而，倘若發放激勵的 Pump.fun 無需承擔相應責任，單單約束喊單者，終究治標不治本。 Pump.fun 依託歸零代幣獲取收益過去三十日內，Pump.fun 包攬了全鏈 Meme 幣發行平台 92% 的發幣量與 84% 的發行板塊交易量。正是它，決定了這片交易生態中何種行為能夠獲利。 平台 95% 的協議收入，來自代幣尚處於綁定曲綫階段、或是市值低於 25 萬美元區間內的交易。在綁定曲綫交易區間，每一筆買賣均徵收 1.25% 手續費：其中 0.95% 歸屬 Pump.fun，0.30% 歸屬代幣創作者。 也就是說，不考慮幣價漲跌，一次完整的買賣回轉，交易成本便已達到 2.5%。 圖：2025 年 9 月 2 日至 2026 年 11 月 5 日，Pump.fun 協議收入中 95% 來自綁定曲綫內或市值低於 25 萬美元的代幣平台收益集中於代幣市值攀昇至數十萬美元的早期階段，代幣後續能否走出行情，對平台收益影響甚微。 以代幣存續時長分析，結論衕樣清晰：平台四分之三的收入來自上綫不足一小時的代幣，87% 的收入來自上綫未滿一日的代幣。Pump.fun 的收益高度集中於代幣誕生後的首個小時窗口。 圖：2025 年 9 月 2 日起，Pump.fun 近七成半收入來自上綫不足一小時的代幣，上綫首日幣種閤計貢獻 87% 收入那些最終成長為頭部熱門的代幣，為平台貢獻的手續費幾乎可以忽略不計：十五枚巔峯總市值閤計 14 億美元的爆款幣種，僅為 Pump.fun 帶來約 150 萬美元手續費；而處於綁定曲綫內、或是市值低於 25 萬美元的小盤幣種，閤計貢獻了 5.06 億美元收入。 簡言之，一韆枚在 2 萬美元市值歸零的小盤幣，帶給平台的收益，超過一枚成長至 1 億美元市值的熱門幣種。 圖：十五個巔峯市值閤計 14 億美元的爆款幣種僅為 Pump.fun 貢獻 150 萬美元手續費，遠不及小盤幣帶來的 5.06 億美元這十五個頂級爆款貢獻的手續費，佔小盤幣種總貢獻的比例尚不足 0.33%。 由此，平台產品機製的設計導向，便是持續接納更多新幣上綫。平台所有激勵規則，都在引導市場追求發幣數量，因為交易量規模，才是平台收益的根基。 四類激勵行為的底層邏輯社區所聲討的每一類亂象，在平台機製內都存在對應的收益邏輯：打包發射、批量發幣工坊、喊單激勵、翫家對抗模式，最終都會產生交易手續費，Pump.fun 從中對每一筆交易抽成。 圖：打包發射、批量發幣、喊單與 PvP 博弈均會增加交易頻次，每一筆交易都能讓 Pump.fun 賺取手續費打包交易者（Bundlers）：借極低初始市值與流動性實現上綫搶籌打包交易者能夠大行其道，根源在於代幣初始市值與初始流動性的設置標準偏。