重要 稳定币供应增长靠什么驱动？资金费率与美债利差给出答案

据深潮 TechFlow发布，作者：Coin Metrics (Cooper Duschang) 编译：深潮 TechFlow 核心要点 • 资金费率与市场市值具备强解释力 ：滞后多变量回归分析显示，中心化交易所的永续合约资金费率以及加密市场总体市值变动，在统计学上显著解释了 USDC 与 USDT 周度供应量增长的部分方差。 • 套息利差强化 USDC 链上资产定位 ：将套息利差（Carry Spread，即链上借贷利率与传统无风险美债利差）纳入模型并对比链上链下收益后发现，当套息利差走阔时，市场上平均会净铸造出更多 USDC，这从量化层面坐实了 USDC 作为深度融合 DeFi 与链上生息核心稳定币的独特生态定位。 引言：稳定币的多维角色与宏观映射在公链生态中，稳定币充当着代表用户资产稳定价值的核心代币载体。稳定币既可以在去中心化借贷协议中部署赚取生息，也可以用于快速兑换其他加密资产，或是直接支付集成到区块链网络中的各项链上服务。更为重要的是，稳定币深刻映射着全球宏观经济环境：在高通胀或本币严重贬值的国家与地区，稳定币已成为大众进行跨境汇款与获取美元流动性的最主流工具。 历史沿革：从硅谷银行危机到 2026 年增长停滞稳定币的发展穿越了多个截然不同的宏观与加密经济周期。2023 年 3 月，由于硅谷银行（Silicon Valley Bank）因长期国债投资亏损遭遇挤兑破产，波及了 Circle 存放在该行的一部分现金储备，导致 USDC 发生严重脱锚。这次脱锚事件引发了持续的资金流出，USDC 的链上总供应量从 2022 年高点的 $566 亿一路滑落至 2024 年 2 月的最低点 $279 亿。 转机出现在 2024 年 11 月，随着机构合规需求的集中爆发，稳定币供应量重回高速增长轨道。USDC 的流通规模在 2025 年 3 月成功收复前期历史高位。然而步入 2026 年，稳定币供应量的扩张再次陷入停滞，部分竞争性稳定币甚至出现持续缩水。究竟是什么原因导致 2026 年的平淡与 2025 年的繁荣产生如此巨大的分化？这促使我们深入探索哪些底层核心变量在真正驱动稳定币的供应增长，以及未来能预期多大的扩张潜力。 计量模型：六大宏观与链上滞后变量回归并非所有稳定币都具有相同的体量或分发广度，许多小币种的供给变动往往过度依赖单一偶发因素，难以提炼共性驱动逻辑。例如，部分长尾稳定币极易受到项目方短期流动性挖矿补贴的操纵，这种增长通常不可持续。因此，我们首先对 USDC 和 USDT 这两大基石资产进行建模。两者的总发行规模均超过 $250 亿，在各大公链网络与主流交易所中拥有极深的市场渗透，且本身不向代币持有者直接支付原生利息或空投激励。 我们选取了过去四年间跨越完整周期的周度高频时间序列数据，采用滞后一期（Lagged by 1 week）的方法，引入六大候选驱动变量来解释 USDC 与 USDT 的周度供应变化： • 永续合约资金费率（Perp Funding） ：按未平仓持仓量加权计算的前五大中心化交易所 BTC 与 ETH 永续合约平均年化资金费率水平； • 竞品稳定币供应量（Competitor Supply） ：市场上其他七大主要竞争对手（BUSD、TUSD、GUSD、PYUSD、EURC 等）的当前流通供应总量； • 非稳定币加密市场总市值（Crypto Market Cap） ：剔除稳定币后全市场加密资产总市值（CapMrktCurUSD）的周度百分比变动； • 两年期美债收益率变动（2Y Yield Δ） ：美国 FRED 数据库公布的 2 年期常。