GSR 联手 Turtle 推出信用承销平台 Hare，要读懂 DeFi 金库看不见的那层风险

据深潮 TechFlow发布，作者：Alea Research 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： DeFi 让每一笔链上借贷都清晰可见，却往往掩盖了抵押品背后的离线信用风险。策展金库虽然在链上展示了资金头寸，但底层的抵押品本质上往往是对链下基金经理或借款人的债权，这些是区块链浏览器无法洞悉的隐形风险。2025 年 11 月 Stream Finance 旗下 xUSD 崩盘事件证明，即使智能合约完美运行，链下信用一旦违约，策展金库仍将遭受致命打击。为此，做市巨头 GSR 携手流动性分发网络 Turtle 共同推出了信用承销平台 Hare，承诺注资 $1 亿，通过机构级承销框架填补 DeFi 这一关键空白。本文将全面拆解 Hare 的运作逻辑、商业模型以及策展金库的最新生态格局。 策展金库吸金 $13 亿，链下信用风险亟待穿透 DeFi 让每一笔贷款都变得公开可见，却让抵押品背后的信用实质无人问津。一个策展金库（Curated Vault）能够在链上完整呈现每一个头寸，但其抵押资产往往只是对链下基金经理或借贷实体的索赔权，而这些是区块链浏览器完全无法展示的信息。 当 xUSD 在 2025 年 11 月遭遇脱锚崩盘时，链上金库合约严格按照预设代码运行，但其底层的信用防线却彻底失守。做市巨头 GSR 与 Turtle 联手推出的全新信用服务机构 Hare，正是为了承销这一层看不见的信用风险：包括资产质量、交易对手信用，以及在极端市场压力下存款人真正能够追回的现金。 Hare 的登场正值策展金库爆发式增长的节点。在刚刚过去的 2026 年第三季度，策展金库存款总额增长了 28.0%，达到 $89.6 亿。GSR 已经承诺在未来数年内为该业务提供 $1 亿的自有资本支持，且 GSR 的资本将先于外部资金进入金库承担风险。 第三季度策展金库的核心数据亮点包括： • 策展金库在第三季度吸纳了 $13.0 亿新增资金，是第二季度 $3.94 亿新增规模的三倍以上。可比口径下，策展存款总额季度环比增长 28.0% 至 $89.6 亿（第二季度增幅仅为 1.9%），代币价格上涨另外贡献了 $6.7 亿的资产增值。 • 业务分工极其清晰：GSR 提供初始资本，Hare 负责机构级承销，Turtle 负责开拓存款客户。Hare 的业务从资产发行方的资产生成与结构化开始，而 Turtle 则负责将金库对接给广泛的资产配置方。 • Hare 首期将在 Aave 上线两个旗舰金库，分别针对大体量美元和黄金。其中 USD Earn 金库将主流美元稳定币汇总在单一金库中，专为大额资金配置设计；Gold Earn 金库则接纳 PAXG 和 PAXGy，并在上线初期实行零费率。 • 按照第三季度 6.8% 的策展人分成率以及 2.9% 的平均收益率计算，管理 $10 亿存款规模的策展人年收入约为 $200 万。策展人分成率较第二季度的 7.0% 略有下滑；在收益超过 $100 万的头部策展人中，分成比例从 Gauntlet 的 1.2% 到 Sentora 的 11.7% 不等。 图 1：2026 年 6 月 30 日至 9 月 30 日策展金库存款变动桥接图。金库初始规模为 $70 亿，新资金净流入 $13 亿，利息收益 $5690 万，代币价格上涨带来 $6.7 亿增量，期末总规模达到 $89.6 亿。 传统做市商涌入 Aave 策展，竞争格局从三足鼎立走向多元化 Hare 的成立，标志着 GSR 正式加入了由 Wintermute、Galaxy 和 Keyrock 等做市巨头组成的策展人阵营。此前。