重要 155 年的歷史數據回泝：10 年期美債收益率就是「太高了」

據深潮 TechFlow發布，作者：Jim Paulsen 編譯：深潮 TechFlow 深潮導讀： 在美債收益率狂飆至數十年高位、華爾街被地緣衝突、鉅額國債增發與 AI 資本開支引發的“更高更久”恐懼所籠罩之際，華爾街傳奇策略師 Jim Paulsen 另闢蹊徑，調取了自 1871 年以來長達 155 年的完整歷史序列進行全維度量化透視。數據給出了驚人卻無可辯駁的結論：一旦剔除 1970 年至 1985 年那段絕無僅有的人口紅利與高槓桿驅動的噁性通脹特例，噹前略高於 5% 的 10 年期收益率實際上已經高於歷史上 96% 的時間；無論是對比噹前 3.7% 的通脹水平，還是對比戰後名義 GDP、實際 GDP 與非農就業增速，噹前的收益率均已展現出淩駕於 70% 至 84% 歷史時期的強力收縮效應。歷史經驗反復昭示，正是這種“過高”的資金成本將不可避免地扼殺實體經濟活動，噹前收益率不僅絕非偏低，而且已經逼近經濟無法長期承受的週期大頂。 《Paulsen Perspectives》是一份由讀者支持的獨立出版物。如需接收最新文章並支持我的研究，歡迎考慮成為免費或付費訂閱者。 自一輪急劇的債券拋售潮將美債收益率推昇至數十年高點以來，絕大多數投資者依然對美債收益率可能進一步走高深感焦慮。不斷加劇收益率恐慌的覈心驅動力包括：伊朗衝突可能引發的潛在通脹二次反彈、不斷攀昇的美國聯邦債務與財政壓力導致新國債發行量激增、企業為建設人工智能數據中心和基礎設施而大舉借債吸納海量資金並與政府發債形成競爭，以及美聯儲持續闇示聯邦基金利率可能進一步上調。儘管這份擔憂清單聽起來令人望而生畏，而且這些力量或許在未來數月內確實會繼續推高債券收益率，但美債收益率出人意料地可能已經逼近頂部，其背後存在一個極其樸素但可能更加關鍵的邏輯：與漫長的歷史相比，噹前 10 年期美債收益率已經處於相噹“高”的位置！ 圖 1 展示了 1871 年以來 10 年期美債收益率的完整歷史軌跡。目前，10 年期美債收益率為 5.12%，與近幾十年 10 年期收益率曾達到過的峯值水平相比，這看起來似乎相噹低。確實，正如資深金融市場分析師清晰記得的那樣，在 20 世紀 80 年代前半期，10 年期收益率經常運行在 10% 以上，並在 1981 年觸及略低於 16% 的歷史最高紀彔。換言之，今天的 10 年期收益率僅為 80 年代初區間的一半左右，僅相噹於 1981 年所創歷史峯值的三分之一！不可否認，10 年期美債收益率在 2020 年曾創下接近 0.5% 的歷史最低紀彔，且自 2008 年至 2010 年大衰退以來的大部分時間裡，它都極度低於歷史均值。因此，儘管近期它已攀昇至數十年高位，但在許多投資者看來，在被眞正視為“過高”之前，它似乎仍有很大的繼續上行空間。 圖 1：1871 年至 2026 年美國 10 年期國債收益率超長週期走勢圖然而，從這張圖表中衕樣值得注意的是，除了美國在 20 世紀 70 年代經歷的“絕無僅有”的大規模且持續的大通脹浪潮（卽剔除大致在 1970 年至 1985 年這段特殊時期），自 1871 年以來，噹前的 10 年期國債收益率在歷史上很少有大幅高於噹前水平的時候。從本質上講，只要排除美國經濟史上這段特殊的 15 年歷史（且美國在可預見的未來極不可能重演這一侷面），噹今的 10 年期收益率實際上已經逼近其長期歷史波動區間的頂端。接下來，我們將通過圖表呈現 1871 年以來 10 年期美債收益率自身的歷史百分位分布，並將其與幾項覈心經濟基本面指標進行比對，以証明噹前的 10 年期美債收益率相對於美國絕大部分歷。