重要 Alea 研報：代幣化美股一年擴張 7.6 倍，撐起市場的是增發而不是股價

據深潮 TechFlow發布，作者：Alea Research 編譯：深潮 TechFlow 深潮導讀： Alea 用一整年的鏈上數據拆開了代幣化美股的增長來源：過去一年包裝代幣規模擴張 7.6 倍至 31.4 億美元，幾乎全靠發行方增發和新交易場所上綫，股價本身反而拖了後腿，Circle、Strategy 股價大跌時代幣供應卻翻了幾十倍。對投資者更關鍵的是：SEC 9 月的豁免最早 10 月 17 日落地，帶投票權和分紅權的“美國版”代幣將與離岸包裝代幣並行，眞正決定這個市場能否在 2030 年長到 636 億美元的，是分發渠道與持續增發，而不是牛市假設。 截至 9 月 30 日的一年裡，Circle 股價下跌 38%，其代幣供應卻增長了 85 倍。這一個名字就濃縮了整個代幣化股票市場：價格在跌，代幣在成倍增加。包裝股票規模增長 7.6 倍，達到 31.4 億美元。一年前就已上綫的代幣新增了 18.9 億美元供應；股價變動則讓其減少了 1.21 億美元。發行方在鑄造，新的交易場所在上架這些代幣。不論價格如何，鏈上獲取現貨代幣化股票的需求都相噹可觀。 圖：最陡峭的增長週都出現在交易所上綫之後；此外，公司自行在鏈上發行的股份在包裝代幣總額之外還有 4.76 億美元。包裝股票（wrapped stocks）是發行方以其持有的股份為抵押鑄造的代幣；公司通過 Securitize、Superstate 或 Nyala 在鏈上自行發行的股份單獨統計。 要點 • 新增供應撐起了這個市場。一年前已上綫的代幣彔得 18.9 億美元的新增供應，而價格變動帶走了 1.21 億美元。無論對應股票漲跌，119 個代幣中有 110 個供應在增長。 • 交易所上架決定了節奏。每個新交易場所開放後的一週，包裝代幣價值增長 8% 至 10%，而週增長中位數僅為 3.9%。SEC 每次採取行動後的一週，增長都低於這一中位數，均不到 3%。 • 三家發行方如今瓜分市場。Ondo 的代幣價值增長 3.4 倍，xStocks 和 bStocks 各自新增超過 7.7 億美元。年末三家各佔包裝代幣價值的 25% 至 31%。 • 持有者拿到的是股票的價格，外加一個週末市場。在典型的交易日裡，代幣收盤價與對應股票相差不到 8 個基點。平均每個週末日的成交額為 2.84 億美元，而此時所有股票交易場所都已休市。 • SEC 在離岸市場之外開闢了第二個美國市場。其 9 月 17 日的豁免只接納附帶股票投票權和分紅權的代幣，最早自 2026 年 10 月 17 日起生效。Ondo 已經在美國發行了兩只此類代幣。 已有代幣新增了 18.9 億美元供應包裝股票是發行方以其存放在託管機構的股份為抵押鑄造的代幣，這意味着它在鏈上的總價值會因兩種方式變化：股價變動，或發行方鑄造、贖回代幣。在截至 9 月 30 日的一年裡，幾乎全部增長都來自鑄造。 一年前已上綫的 120 個代幣彔得 18.9 億美元的新增供應，而這些代幣的價格變動帶走了 1.21 億美元；此後上綫的 53 個代幣又新增了 9.95 億美元。已有代幣的新增供應佔全年增長的 68%。 無論用哪種口徑統計，這個市場都至少增長了五倍。本期使用的包裝代幣序列年末收於 31.4 億美元，是年初的 7.6 倍。最寬的口徑還包括公司自行在鏈上發行的股份，年末收於 32.1 億美元，是年初的 5.0 倍。 圖：已存在代幣的新增供應解釋了全年大部分增長，而價格變動對其形成拖累。供應效應等於平均價格乘以供應變化，價格效應等於平均供應乘以價格變化。 圖：無論股價漲跌，代幣供應都在上昇，其中。