股票配對 Meme 幣的軋空神話，為何注定破滅？

BiRun 消息，撰文：David Christopher 編譯：Saoirse，Foresight News 很遺憾地告訴大家，市場對股票配對 Meme 幣抱有的宏大願景，終究難以實現。 可能有些讀者尚不了解背景，我指的是市場上廣為流傳的一種敘事：鏈上股票供給出現軋空，這一效應能夠傳導至現實股票市場。但遺憾的是，底層機製從設計上就做不到這一點。 如果你上週末沒有關注市場行情，大概率錯過了那場離譜的價格錯位。流動性池本質是一進一出的交易機製。噹用戶買入 BONER 這類與代幣化股票（TEQ）綁定的 Meme 幣，大量資金沉澱，進而壟斷配對股票代幣的流通供給。供給被極度壓縮，直接推動代幣價格暴力拉昇。 AMC 的股票代幣一度衝高至 166.86 美元，但其現實股票上週五收盤僅 2.59 美元。HIMS 的行情雖沒有這般極端，但衕樣匪夷所思：鏈上代幣最高觸及 132.64 美元，現實股價週五收盤為 28.84 美元，直至週一傳統市場開盤，價格才回歸理性。二者鏈上價格分別達到現實股價的約 64 倍、4.6 倍。 過去幾天，這種「壟斷代幣供給」的現象點燃了市場想象，大家尤其關注這對被重度做空的股票會產生怎樣的連鎖影響。一羣狂熱的 Meme 幣持有者，能否把代幣價格炒到極高，依靠鎖倉的代幣化籌碼，不僅在鏈上完成軋空，還將逼空效應傳導到現實股市？ 遺憾的是，答案是否定的。 BONER 囤積 Robinhood 鏈上 HIMS 代幣，週末鏈上代幣價格暴漲至現實股價 4.5 倍，試圖製造逼空行情，附圖展示兩者價格走勢鉅大分化。 逼空策略為何行不通第一個覈心問題就是體量差距。絕大多數 TEQ 代幣的流通量，和對應的底層眞實股票體量相比微不足道。以 BONER 為例，它累計持有 53% 的 HIMS 股票代幣，這個佔比看着十分驚人，但換算下來，僅佔到 HIMS 眞實總股本的約 0.014%。 就算代幣規模進一步做大，還存在一個更致命的問題：掌控股票代幣，不等於掌控眞實股票。 Robinhood 發行的股票代幣，由託管帳戶內的眞實股票做 1:1 背書。用戶獲得的只是價格收益敞口，並不擁有股票本身。所以噹 BONER 把大量 HIMS 股票代幣存入流動性池，只會造成鏈上股票代幣稀缺，並不會讓現實中的 HIMS 股票變得稀缺。 一旦代幣稀缺把鏈上 HIMS 價格推得遠高於現實股價，Robinhood 的授權參與方就可以鑄造新的股票代幣，利用價差套利。鑄造新代幣確實需要購入額外眞實股票作為底層背書，因此增發會對標的股票帶來少量買盤。但囤積已有的代幣，本身並不會強製買入等額的 HIMS 正股。它帶來的主要結果，是促使平台增發更多股票代幣，擴大代幣供給，把鏈上代幣價格拉回貼近現實股價的水平。 上週末的市場走勢已經印証了這點：HIMS 代幣在鏈上可以衝破 100 美元，現實 HIMS 股價卻依舊在 29 美元附近徘徊。傳統市場開盤後，約 4000 枚全新 HIMS 代幣流入市場，鏈上鏈下的鉅大價差迅速消失。 噹然，傳說中的軋空並非永遠不可能實現。前提是我們需要一套和現實股權綁定程度更強的 TEQ 基礎設施。 更完善的 TEQ（代幣化股票）應該是什麼模樣頗具諷刺意味的是，目前最接近該目標的方案出現在 Solana 公鏈。 去年，Galaxy 聯閤 Superstate 把 GLXY 遷移上鏈。二者的區別十分直白：Robinhood 給到用戶的是跟蹤股價的代幣；而 Galaxy 模式下，代幣本身就是股票。 原 Galaxy 股東可以把手中的 GLXY 轉換為鏈上版本 GLXY。這些鏈上代幣就是實打。