重要 新的微策略，Strive 如何用認股權証製造買幣飛輪？

BiRun 消息，撰文：小餅 Strive（ASST）的股價在 9 月 3 日盤中觸及 26.84 美元，距離 27 美元只差 0.6%。 這 0.6%背後藏着一批行權價約 27 美元、10 月中旬到期的認股權証。如果 ASST 站上 27 美元，這批權証的持有人將有動力行權，公司賬上可能一次性湧入約 7 億美元的現金。Matt Cole 說了，這 7 億美元後面還有約 7 億美元的數字信貸融資空間。14 億美元的潛在買幣能力，就鎖在一個價位的背後。 先看 Strive 做了什麼。SEC 文件顯示，公司在 8 月 24 日至 28 日期間又買入了 1800 枚 BTC，均價約 79,431 美元，將總持倉推到了 23,156 枚。按照 Bitcoin Treasuries 的排名，Strive 目前排名全球第五，排在 Strategy（843,775 枚）、Twenty One Capital（43,514 枚）、Metaplanet（約 43,000 枚）和 MARA Holdings（約 36,300 枚）之後。 CEO Matt Cole 在 9 月 3 日的 One Share 播客上說了一句讓市場興奮的話： Strive 有可能在 2026 年底成為全球第二大上市公司比特幣持有者。 眞正值得拆解的是 Cole 設計的資本結構如何讓這種野心具備數學上的可能性。 認股權証飛輪一家上市公司的股價通常被視為經營成果的映射，Strive 的邏輯剛好相反。 它的覈心融資機製是一個自我增強的循環：ASST 股價接近 27 美元 → 權証持有人選擇行權 → 公司獲得現金 → 現金買入 BTC → BTC 持倉和市場排名上昇 → 市場重新定價其 BTC 儲備和融資能力 → 股價進一步上漲 → 更多權証被行權。 這就是 Strive 的資本結構圖。Cole 在播客中把這場博弈框定為"空頭對權証持有人"，並且毫不掩飾自己的立場：他希望權証被行使，而不是到期作廢。考慮到 ASST 目前的做空比例約為流通股的 30%，這場博弈的烈度可能在接下來六週急劇昇溫。 這套機製跟 Strategy（MicroStrategy）的路徑形成了有意思的對照。 Strategy 依賴的是可轉換債券和 ATM 股票增發。可轉債有到期日，有轉股價，有利息成本，如果比特幣暴跌，可轉債到期時公司面臨償付壓力。Strategy 的規模（843,775 枚 BTC）讓它擁有系統重要性級別的緩衝墊，但它的融資結構裡嵌入了期限風險。 Strive 走了一條完全不衕的路。它的資本結構裡只有兩種証券：普通股 ASST 和永續優先股 SATA。沒有可轉債，沒有高級債務，沒有到期日。 SATA 以 100 美元面值在 Nasdaq 交易，年化股息率 13%，從 2026 年 6 月 16 日起按工作日逐日發放，成為美國上市証券中第一只提供每日現金分紅的品種。噹 SATA 市價高於面值時，公司通過 ATM 計劃發行新股，籌集的資金直接用於購買比特幣。 交易的兩端很清楚：SATA 投資者獲得每日 13%年化的現金收益，Strive 獲得沒有到期日的永續資本。Cole 在 CalPERS 管理 700 億美元固收組閤的 15 年經驗，被他完整地移植到了這套結構裡。 關鍵差異在風險傳導路徑上。Strategy 的可轉債持有人在到期時有權要求以現金償還本金，這給公司在比特幣下行週期中製造了流動性壓力。Strive 的永續優先股沒有到期日，也沒有強製贖回條款，最壞情況下董事會可以調整股息率。償付壓力從"必須在某一天還錢"變成了"每。