重要 美國40萬億債務固然嚇人，但歐元區隱藏的債務“闇雷”比美國更大

Hedgeye特約作者、西班牙經濟學家Daniel Lacalle表示，美國40萬億美元的債務佔據了頭條。然而，財政政策的關鍵不在於誰“贏”，而在於誰先“輸”。根據2026年的官方估算，美國社保和醫療保險的資金缺口在75年內的現值約為95萬億美元，約佔衕期預計GDP累計現值的5%，這還不包括公眾持有的聯邦債務，而該債務在2026年預計已達到年度GDP的101%。然而，歐元區的隱性財政負擔至少與其賬面債務一樣龐大。歐盟委員會的官方估算顯示，在考慮未來繳款後，凈應計公共養老金負債約為GDP的150%，而養老金總承諾則約佔GDP的371%。重要的是，這還不包括大部分未來醫療和長期護理支出帶來的壓力。這意味着下一場債務危機可能並非源自美國，而是來自歐元區。
首先，美元仍是世界儲備貨幣，美國國債仍是全球央行最重要的資產，儘管近期有黃金購買和資產再平衡的動向。其次，大多數歐盟大型經濟體的政治現狀是財政回避。法國的主權債券收益率現已高於意大利。沒有一個歐元區政府願意削減支出或限製未來負債。歐元區主要國家的無資金承諾負債（已承諾但尚未發行的債務）超過GDP的300%。第三，歐元區主權資產自2021年以來已產生負實際經濟回報，導致全球投資者興趣下降。美國債務確實是個挑戰，但歐元區債務的問題更大，因為報告的債務只是“超額赤字協議”口徑下的數字，而非公共行政部門的總負債。投資者更應該對一個深陷經濟停滯、政府規模擴張與無資金負債衕步增加的地區保持警惕。
近期的全球債券拋售並非暫時性問題。市場正在告訴各國政府，沒有哪家央行能夠再為它們的不負責任打掩護了。發達經濟體政府已將債務驅動型政策的邊界推至極限，並已超越了其財政、經濟和通脹的臨界點。美國債市之所以成為頭條焦點，是因為美國國債收益率仍是全球貨幣價格和抵押品的基準，但歐元區可能引發下一場重大的主權衝擊，因為歐盟成員國借入的是自己無法控製的貨幣，且各國政府拒絕削減支出，不斷訴諸於加稅和監管負擔，使經濟更加疲弱。