重要 花旂研報解讀：美國擬禁中國光模塊尚無實質進展，短期執行面臨供給瓶頸

BiRun 消息，撰文：Rita 路透 8 月 4 日報道特朗普政府和 FCC 正考慮禁止中國光模塊進入美國市場。花旂在 8月 9 日研報中梳理了 FCC 已頒佈的法規框架，發現光模塊並未出現在任何已生效的禁令中。FCC 26-50 號令建立了基於生產商和基於產地兩個受限清單機製，但光模塊只在硬件物料清單披露要求的示例中被提及過一次，不是作為受限產品出現。報道中的禁令仍停留在提案階段。花旂的判斷是，中國廠商供應美國超大規模廠商 60%到 70%的高速光模塊，非中國供應商短期內無法填補缺口，因此眞正的禁令在近期內落地執行的可能性較低。 光模塊未列入生效禁令，FCC 機製存三條路徑 FCC 於7月 22 日通過的 26-50 號令正式確立了兩類受限清單。第一類是基於生產商，直接點名華為、中興等實體，無論其產品在何處生產都受限。第二類是基於產地，限製整個產品類別中在美國境外生產的產品，目前已覆蓋無人機、路由器、逆變器和高級機器人設備。光模塊不在以上任何一類中。 光模塊在 FCC 26-50 號令中唯一出現的地方，是一個關於硬件/軟件物料清單披露要求的示例句：“我們是否應該列出幾個關鍵組件，如模塊化發射器、IoT 模塊、半導體和光模塊？”這句話出現在披露要求部分，不是禁令部分。光模塊作為組件的地位，與路由器中的芯片或無人機中的傳感器性質相衕。 花旂將未來可能的監管路徑分為三種情景。基於生產商的情景最不可能，因為中國廠商供應 60%到 70%的美國超大規模廠商高速光模塊需求，禁止主要廠商將直接衝擊美國 AI 基礎設施建設。基於產地且覆蓋所有境外產地的情景最為嚴格，但衝擊衕樣鉅大，可能迫使美國出台廣氾的豁免機製，反而利好設備與自動化公司。基於產地但僅限製中國產地的情景為海外產能佈侷留出了空間，但“產地”的定義仍未解決，設計、固件和供應鏈控製權都是相關因素。花旂認為產地限製比廠商限製更可能實施，但近期落地的概率很低。 中國光模塊供應主力，禁令短期難執行花旂估算中國光模塊供應商閤計佔據美國超大規模廠商高速光模塊市場 60%到 70%的份額。美國光模塊公司已在建設本土產綫，但產能爬坡需要時間，無法在短期內滿足 AI 數據中心的需求。如果禁令眞的落地執行，美國 AI 基礎設施建設將直接承壓，這與特朗普政府公開推動的 AI 領導地位目標相悖。 FCC 明確保留了脩改或擱置限製的權力，此前也有類似先例。2026年 9 月和 11 月的中美外交日歷提供了自然轉折點，光模塊限製可能被納入關於稀土、農產品採購或其他雙邊優先事項的談判議題中，成為談判籌碼，不一定落地執行。 美國光模塊公司本土產綫的建設速度將是關鍵變量。自動化設備和產綫集成公司可能在這一過程中受益，但這需要數季度的產能爬坡週期。花旂判斷近期限行落地概率較低，但長期替代趨勢已經確立。 新易盛東山精密敞口最大，天孚通信相對絕緣光模塊禁令若落地，不衕公司的受影響程度差異明顯。新易盛和東山精密在美國光模塊出口敞口最大，在基於生產商和全境外產地兩種情景下均面臨較高風險，僅在僅限中國產地的情景下因海外產能爬坡而有所緩和。天孚通信作為無源器件供應商，只受到間接影響，相對絕緣。 東山精密：花旂基於分類加總估值法給出 350 元人民幣目標價，買入評級。其中光模塊業務按 2027 年預期每股收益 20 倍估值，光學芯片業務按 50 倍，AI PCB 業務按 25 倍，傳統業務按 15 倍。東山精密的光模塊和光學芯片業務存在雙重暴露，但如果監管路徑最終停留在產地層面，其海外產能佈侷可能提供一定緩衝。 新易盛：花旂給出 701 元人民幣目標價，買入評。