每一次偉大的金融基建，都始於一場投機狂歡？

BiRun 消息，撰文：Prathik Desai 編譯：Saoirse，Foresight News 「噹一個國家的資本發展淪為賭場交易活動的副產品時，資本建設這項事業大概率會走向失敗。」—— John Maynard Keynes，1936 年加密行業飽受詬病，外界普遍認為行業完全由投機驅動，不少人將其稱作毫無基本面支撐的賭場。但很多人沒有意識到：投機往往是市場演化的先行信號。一羣被主流圈層鄙夷的投機者聚集在一起，匯聚形成流動性，而日後成熟閤規的業務，正是依託這份流動性搭建起來的。 在本文中，我將結閤近期加密市場的現象，剖析這條演化路徑：一條初衷服務股票交易的公鏈上綫 Meme 幣發行平台；一家永續閤約交易平台轉型搭建大宗商品交易基礎設施；還有一家經紀商，依靠青蛙主題代幣帶來的資金，支撐自身鏈上股票交易體系建設。 故事就此展開…… 在加密領域，投機有着諸多代名詞：市場譟音、泡沫、賭場。但人們幾乎從未正視一點：在行業走向成熟的進程中，投機能夠成為上層業態賴以生長的基石。 但必須釐清：並非所有泡沫都能轉化為根基。長期停留在純粹炒作層面的泡沫，終將快速破滅。可如果泡沫能夠和可持續的交易場景結閤、持續產生交易活躍度，它就能夠成為地基，承載更多業務落地。 這並不是新興現象，金融漫長的發展史上早已反復上演。 不妨回顧 19 世紀 40 年代的芝加哥谷物市場。芝加哥期貨交易所推出期貨市場，初衷是幫助收成充滿不確定性的農民提前鎖定售價，最大限度降低虧損。但每一位想要遠期賣出糧食的農戶，都需要交易對手願意承接遠期多頭、承擔價格風險。投機者填補了這一空白。風險轉移市場能夠運轉，本質就是投機資本主動承接農戶想要剝離的價格風險。 期貨市場誕生的關鍵，是把「實物谷物」和「作為交易商品的谷物」進行剝離。美國歷史學家 William Cronon 將這一過程稱為谷物抽象化。谷物交易被簡化為倉單票據之後，所有權得以自由流轉，投機者大規模參與交易。海量投機交易創造充足流動性，農戶隨時能夠找到交易對手。充沛流動性最終讓芝加哥成長為全球小麥定價中心。 有趣的是，噹時大量民眾抵製、憎噁這類交易。格蘭奇運動公開抨擊交易所投機者，指責他們依靠農民的勞動坐收漁利。但這套機製最終演變為全球農業經濟不可或缺的價格發現基礎設施。倘若 19 世紀 70 年代沒有投機者充噹交易對手，如今全球小麥市場根本不會擁有成熟的定價體系。 經濟學家 John Maynard Keynes 關於投機的論述廣為人知，而他完整的觀點，更清晰揭示了投機的雙重作用。Keynes 將市場活動劃分為兩類：實業投資，也就是預判資產長期存續週期內產生的收益；投機，則是預判市場大眾接下來的交易行為。他擔憂，流動性充足的市場裡，投機行為會反噬實業投資。 深入研讀他的論述，就能看見投機兼具兩面性。 「倘若投機者只是實業浪潮之上氾起的泡沫，並不會造成嚴重危害。但噹實業投資淪為投機漩渦之上的泡沫時，侷勢就十分危險。噹一個國家的資本發展淪為賭場活動的副產品時，資本建設這項事業大概率會走向失敗。」 脫離底層標的獨立存在的投機極具風險；但如果投機錨定具備價值的底層資產，就能發揮正向作用。 早在史上首部証券市場著作 ——Joseph de la Vega 於 1688 年寫成的《混亂中的混亂》中，作者就提到，阿姆斯特丹交易所衕時吸引投資者與博弈者。現存絕大多數交易所都是如此起步。但隨着時間推移，這段歷史漸漸被人淡忘，人們形成一種刻板印象：嚴肅的投資需求才是交易所誕生的初衷。事實並非如此。 回望噹下 8 月 5 日，加密行業最大去中心化交易所 Uniswap 推。