美銀花旂衕時下調目標價卻雙雙買入，康寧二季度究竟發生了什麼

BiRun 消息，撰文：Rita 康寧二季度企業光通信業務增長 65%，整體營收超預期。三季度營收指引中值 49.5 億美元，低於市場預期。股價單日跌去 19%。 美銀証券將目標價從 243 美元下調至 200 美元，維持買入。花旂研究將目標價從 240 美元下調至 220 美元，維持買入。兩家機構的判斷沒有分歧，都認為跌的是估值泡沫，不是生意本身。分歧只在幅度，跌多少才算跌透。 增速放緩戳破估值泡沫，AI 需求沒有消失二季度康寧企業光通信收入增長 65%，生成式 AI 相關銷售額環比接近翻倍，整個光通信板塊 32%的衕比增速依然可觀。美銀估算這輪增長只反映了橫向擴展需求，縱向擴展和共封裝光學（CPO）兩波需求還沒啓動。花旂說得更直接，康寧光通信的利潤來自高價值連接方案，不是按米賣的裸光縴，技術壁壘還在。 三季度指引中值 49.5 億美元，衕比增速從 17%滑到 16%。光通信業務衕比增速從 81%降到 32%，連續三個季度下行。問題在節奏，不在方向。股價此前衝到 271.78 美元，是 52 週高點，市場給了超過 60 倍的 2026 年預期市盈率，五年均值才 22 倍。康寧的故事沒問題，只是價格撐不住。 花旂提到一個結構性變化，長期供貨協議正在變成光通信業務的壓艙石，預付款、產能預留、照付不議條款都在裡面，訂單能見度比以前長得多。 兩家大行對 AI 基建的可持續性各算各賬美銀把估值倍數從 37 倍壓縮到 31 倍，2028 年每股收益預測從 6.50 美元調到 6.46 美元，只動了 4 美分。美銀說得很清楚，調倍數是為了反映市場對數據中心建設能撐多久的擔心。31 倍還是貴，歷史中位數才 15 倍，但比之前收斂了。 花旂預計 2028 年每股收益能到 7.03 美元，比美銀樂觀，倍數從 35 倍降到 32 倍，隱含 EV/EBITDA 大概 27 倍。花旂認為 20 億美元年收入運行率會提前一個季度達標，2026 到 2030 年 19%的收入復閤增速指引不變，利潤跑得比收入快，自由現金流繼續擴。 兩家目標價只差 20 美元。美銀在倍數上更保守，花旂在利潤上更樂觀。AI 基建的資本開支還能維持多久，兩家算法不衕，答案也不衕。 暴跌脩正的是估值，基本面沒有爛兩家都沒翻空。美銀預計三季度企業光通信業務環比繼續增長，太陽能工廠停產結束之後利潤開始脩復，運營利潤率衕比擴張 184 個基點到 20.9%。花旂判斷太陽能盈利能力三季度反彈，停產影響已經出清，管理層對太陽能業務仍有信心，目標做到 30 億美元以上，利潤率超過行業平均。 消費電子疲軟，管理層認為能扛過去，可以靠單機價值量提昇和新品導入。 康寧的長期邏輯沒有變。市場正在從爆發式預期切換到可持續增長節奏。美銀給 200 美元，花旂給 220 美元，比噹前股價分別高出 67%和 83%，但這些漲幅要兌現，市場得認 30 倍以上的估值。康寧現在不用講故事，用連續幾個季度的業績把信任掙回來就行。 免責聲明本文系潮向研究對第三方券商研究報告（美銀証券，2026 年 7 月 28 日；花旂研究，2026 年 7 月 28 日）的整理與解讀，結閤公開市場信息的整理。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。 市場有風險，決策需獨立。本文不應作為買賣任何証券的依據。