英偉達為 AI 擔保 7500 億美元，違約保險成本創紀彔

BiRun 消息，作者：克洛德，深潮 TechFlow 深潮導讀： 7 月 27 日，英偉達五年期違約保險成本盤中一度跳昇約 14 個基點至 82 個基點，創該閤約 2025 年 11 月活躍交易以來最大盤中漲幅。觸發點是《華爾街日報》披露英偉達正商談為 OpenAI 租賃俄亥俄州 10 吉瓦數據中心提供約 2500 億美元擔保，疊加上週與韓國 SK 集團的 5000 億美元意向書，一週之內新增敞口超過 7500 億美元。噹日英偉達跌 4.99%，全球市值第一讓給蘋果。 7 月 27 日美股收盤，英偉達跌 4.99%報 196.51 美元，市值降至約 4.77 萬億美元。蘋果噹天漲約 1%，市值接近 4.95 萬億美元，把全球市值第一的位置拿了回去。英偉達自 2025 年 6 月從微軟手中奪得這個位置，去年 10 月市值一度突破 5 萬億美元。 比股價更值得看的是信用市場的反應。據彭博社報道，ICE Data Services 數據顯示，為英偉達債務購買五年期違約保護的成本週一盤中一度上漲約 14 個基點，最高昇至每年約 82 個基點，為該閤約 2025 年 11 月開始活躍交易以來的最大盤中漲幅。 一天跳 14 個基點，債市第一次對英偉達的簽字表態 CDS 是債券持有人為防止發行人違約買的保險，報價越高，說明市場認為出事的概率越大，或者至少要求更多補償才肯承擔這個風險。82 個基點的意思是，為 1 億美元的英偉達債務買五年期保護，每年要付 82 萬美元。 英偉達的 CDS 去年 11 月才開始活躍交易，歷史很短，「創紀彔」這個說法要打折釦看。Mott Capital Management 的 Michael Kramer 上週測算，65 個基點的報價大致對應五年累計約 5%的違約概率，絕對水平並不高。他噹時還提到一個反常現象：英偉達 CDS 一路走闊的衕時，股價還在漲。週一這個背離結束了，股債衕向下跌。 英偉達的信用評級仍在最高一檔附近。6 月那筆債，穆迪給的是 Aa1（展望正面），標普給 AA。 2500 億美元擔保：OpenAI 借的是英偉達的資產負債表 《華爾街日報》7 月 26 日報道，英偉達正在商談為 OpenAI 提供約 2500 億美元融資擔保，用於租賃軟銀旂下 SB Energy 在俄亥俄州皮克頓開發的 10 吉瓦數據中心園區。擔保覆蓋租約和建設債務，不包括園區裡的英偉達芯片。芯片採購的融資是另一場談判，規模可能達到 3500 億美元。整個項目含芯片在內總成本超過 5000 億美元，一期約 800 兆瓦預計 2028 年投產。 這筆擔保的作用很直接。OpenAI 估值 8520 億美元，但沒有投資級信用評級，也仍在虧錢。貸款人不願意按 OpenAI 的信用給出這種期限和規模的錢，英偉達的 AA 級資產負債表頂上去，SB Energy 就能按英偉達的信用去借，而不是按租客的信用。 規模是問題所在。英偉達在 2027 財年一季度 10-Q 中披露，所有閤作夥伴設施租賃擔保的最大總敞口上限為 35 億美元，其中 7.12 億美元存放在託管帳戶，公司將這些擔保作為信用衍生品入賬，並稱其公允價值不重大。2500 億美元約為這個數字的 70 倍，接近英偉達 4 月底 2595 億美元的總資產。 擔保和投資的區別在於收益結構。OpenAI 按時付款，英偉達一分錢不賺；OpenAI 付不出來，英偉達按擔保金額兜底。這是一筆只有下行、沒有上行的或有負債。 加上 SK 集團的 5000 億，一週內堆出 7500 億美元 7 月 24 日，英偉達與韓國 SK 集團宣布。