重要 美银 Hartnett：加息反成最大利好，债券终结泡沫逻辑正在蔓延

据深潮 TechFlow发布，撰文：赵颖，华尔街见闻过去一周，全球市场再度被利率牵着走。美国 10 年期国债收益率一度触及 5.36%，30 年期收益率升至 2002 年以来高位；10 年期美债拍卖定价收益率创 2000 年以来最高，但接近纪录的海外需求又把情绪拉了回来。大西洋彼岸，法德国债利差扩大至 140 个基点，回到 2011 至 2012 年欧债危机时期的压力区间。 美国银行策略师 Michael Hartnett 在最新一期 Flow Show 中把核心判断压缩成三个字：「债券终结泡沫。」最反常识的推论也随之浮出：年底前对风险资产最利好的事件，是美联储 10 月加息——用一次主动收紧压住长端收益率继续失控。 这套逻辑并不矛盾。美国股市年内仍上涨 13.4%，标普 500、纳指和全球科技指数仍在高位，但政府债年内下跌 4.4%，比现金回报落后 7.2 个百分点。股票还没被利率打倒，是因为美国硬数据、全球盈利预期和超大规模云厂商资本开支预期都没有明显下修；债券先在更脆弱的地方制造裂缝：韩国券商、法国国债、CCC 级信用债。 真正的风险不只是「利率高」，而是利率高了之后，财政、选举、AI 资本开支和资金流全部被迫重新定价。美联储如果不主动加息，长端收益率可能继续上冲；如果民主党在中期选举横扫两院，股票的政治贴现率会突然改变；如果现金收益率仍在 4% 以上，8 万亿美元货币基金也未必急着进股市。 债券先打中的，是最依赖便宜钱的部分 Hartnett 拿韩国做样本。过去 18 个月，韩国债券收益率上行约 200 个基点；韩国最大零售券商 Mirae Asset 在此前涨成「四倍股」后，自 5 月以来下跌 65%。 这并不等于韩国股市泡沫已经破裂。韩国股市年内仍上涨 98.9%，是全球表现最强的市场之一。它说明的是另一件事：当资金成本突然抬升，最先受伤的往往是金融杠杆和交易热度最高的环节。 全球央行也在配合这一变化。2026 年以来，全球央行已有 54 次加息；这是自 2023 年 9 月以来，全球央行首次在净额意义上重新转向收紧。 资产表现的分化进一步印证这种撕裂。年内表现排行中，油价上涨 58.5%，美国股票上涨 13.4%，全球股票上涨 10.6%；现金回报 2.8%，政府债下跌 4.4%，黄金下跌 4.8%，比特币下跌 6.7%。债券的「羞辱感」最为显著：拿着现金都跑赢了持有政府债。 10 月加息之所以被看多，是因为不加息可能放任长端失控美国利率上行的主因被拆成两部分：增长仍强，以及不确定性上升。供给、商品和财政担忧也有影响，但不是最核心的解释。 关键变化发生在 Jackson Hole 之后。过去市场还有一个锚：政策已经具有限制性，利率最终可能回到约 3%。美银利率策略师指出，这条「锚线」被切断后，收益率就会继续上行，直到数据变差或者市场自己出事。他们的结论对等待顶部的人并不友好：「我们认为这两个条件目前都不满足。任何美联储对短端定价的鸽派压制，只会把利率压力转移到更长端。」 这一次，10 年期美债自 9 月下旬以来的上行，主要来自期限溢价，而非对联邦基金利率路径的重新定价。这让问题更加棘手。 因此才出现那个看似奇怪的判断：美联储要么加息，要么面对债券收益率继续尖峰化。9 月 FOMC 纪要显示，19 名官员都支持加息，多数人还认为年内再加一次合适。但市场目前只给 10 月 28 日会议 17% 的加息概率，12 月 9 日的概率则为 81%。美银利率策略师认为市场定价有误，并已建立相应交易头寸（支付 10 月 FOMC OIS）。他们的表述简洁直接：「如果美国数。