Anera 联创长文：从实验室战略物资到开源 AI，算力其实有两个市场

据深潮 TechFlow发布，作者：Vishwa Naik（客座）/ Token Dispatch 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： Token Dispatch 刊发 Anera 联合创始人 Vishwa Naik 客座长文：算力其实有两个市场。服务 OpenAI、Anthropic 与超大规模云的一侧是战略物资，双边定价、长租约、CDS 对冲信用，几乎永远成不了像石油那样的大宗商品；开源权重模型一侧 token 已在持续发现价格，但底层 GPU 仍被塞进三年 take-or-pay 的信贷盒子。作者用数据说明短期限反而有溢价、更好卖——缺的不是需求，而是愿意给短合约放杠杆的专门承销人。 你好， 直到 1970 年代末，印度的洗发水大多还以瓶装出售。很多人买不起一整瓶，于是干脆不买。后来泰米尔纳德邦的一家小公司开始按次销售小袋洗发水，售价不到一卢比。那给原先被忽视的人群创造了一整套新经济。 小袋洗发水的单位成本远高于瓶装。但人们照样买小袋。印度有数以亿计的人无法一次买够一个月用量。虽然仍有一部分人买瓶装，小袋却把洗发水变成了日常消费品。 今天，AI 算力行业也有自己的「瓶装买家」。前沿实验室，比如 OpenAI 和 Anthropic，以及大型云公司，可以在用海量债务融资的长期私有交易里锁定 GPU。对他们而言，算力是战略资产。在这里，无论市场做多大，算力都不会像大宗商品那样交易。 算力的「小袋买家」在开源 AI。那里，一个 token 的价格不断变化。但问题在于：底下的 GPU 仍按瓶装出售，大多是只有少数买家签得起的三年期合同。得有人先买下整瓶，再拆成小袋卖。这一环需要愿意为短合约背书的贷款人。 在今天这篇客座文章里，算力做市商 Anera 的联合创始人 Vishwa Naik 解释了，这一切如何把整个算力行业劈成两个不同的市场。 下面进入 Vishwa 的正文……Prathik 过去 18 个月，我一直在试图回答一个问题：算力会不会像石油或电力那样，作为大宗商品交易？ 尽管这个领域风投活跃，迄今为止的答案是否定的。在 Anera，我们曾是少数愿意为现金交割的算力衍生品定价的做市商之一。2026 年 3 月，我们与 FalconX 在 Polymarket Institutional 上做了一笔试点交易。那之后几乎再无动静。尤其是，我们几乎看不到真正重要的对手方需求：那些把算力当作核心投入或产出的企业。 我知道真实的商业需求长什么样。九年前，我在全球最复杂的炼油厂交易石油期货和外汇，亲眼见过商品融资与衍生品如何让核心业务变得更好。（觉得算力 SKU 太多、无法标准化的人，不妨去看看石油产业链有多复杂。）商业对冲要站稳脚跟，需要两件事同时成立：市场足够流动，对手方够多，以至于没有一小撮人能定死价格；并且对冲者暴露在一个真正会波动的价格上。 算力通过了「肉眼测试」：天然存在买家和卖家。但它有两个市场。在第一个市场里，算力是战略物资，双边定价、靠信贷融资，很可能永远不会像大宗商品那样交易。在第二个市场——开源市场——真正市场的特征已经显现，token 已经在发现自己的价格。一个可自由交易的算力市场正在到来，只是不在所有人一直盯着的那个市场里。要理解原因，先看两边的风险分别落在哪里。 市场一：作为战略物资的算力这个市场的大部分基础设施，是由超大规模云厂商和少数专为这些实验室服务的 neo-cloud，为两家 AI 实验室的 token 而建的。两家实验室、四家超大规模云、外加少数 neo-云，很难说构成一个市场。这里没有价格发现。OpenAI 和 Anthropic