从小米到智谱：中国 AI 模型厂商 2026 Q3 盈利现状图谱

据深潮 TechFlow发布，作者：Robonaissance 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 当所有人都在比较模型分数时，真正的问题是——这些模型到底花了多少钱，谁在买单？这篇文章拆开了中国 19 家模型厂商的账本，发现没有一家能靠模型本身盈利。无论是选股的投资者，还是选型的技术负责人，都应该先看懂这张"谁在亏钱"的地图。 Robonaissance 与 Inside China's Machine 合作撰写了这篇文章。 中国 AI 大模型格局 | 2026 年第三季度在所有提交财报的中国模型厂商中，没有一家能证明自己的模型能自负盈亏。母公司用其他业务填补缺口，实验室则靠投资人买单——而投资人的报价一直在变。 这是中国 AI 模型厂商季度系列的第一篇。 小米卖手机、卖汽车，按它自己的说法，半年 182 亿元人民币的研发预算中近 30%投向了 AI。我们估算约 55 亿元（8 亿美元），这涵盖了它所有 AI 工作，包括语言模型，所以后面的对比并非完全同类。同六个月，香港上市的实验室智谱全部研发投入为 21.3 亿元（3.16 亿美元），小米是它的两倍多。 在独立基准测试 Artificial Analysis Intelligence Index 上，两家语言模型只差一分。小米的 MiMo-V2.6-Pro 得分 46，智谱的 GLM-5.3 得分 45。跑完整个指数，买家用 MiMo 要花 207 美元，用 GLM 要花 2503 美元。这是买家付的账。模型对厂商自己值多少是另一个数字，本文要问的是：谁在付这笔钱？小米的答案来自手机和汽车业务，本文把这块利润和 AI 支出放在一起看。 一个模型能自负盈亏，前提是收入超过构建和运行成本，包括研发。智谱和 MiniMax 是两家已上市的、以卖模型为主业的实验室，它们报告的毛利率均为正——即收入减去直接服务客户的成本。这意味着缺口不在它们报告的收入成本之内。 智谱的账本显示了亏损。半年营收 9.54 亿元（1.42 亿美元），净亏损 20.7 亿元（3.08 亿美元）。根据我们对公司文件和报道的汇总，它在 7 月至 9 月中旬筹集或同意筹集约 610 亿元（90 亿美元），其中一部分尚未显示为已完成。 我们的答案是：我们读过的所有财报里，没有一个模型能自己养活自己。智谱和 MiniMax 客户的毛利润只能覆盖研发的约八分之一和十四分之一。在可以测算的母公司，利润覆盖 AI 支出约 2到 7 倍。实验室的其余部分靠投资人填补，股价一直在变动。提交财报的母公司把模型成本放在更大业务板块里，所以看不到单独的模型盈亏表。私有实验室和字节跳动不提交财报。 这对评估中国 AI 敞口的投资者、选择中国模型来构建产品的运营者来说很关键。两者都无法从评分或价格中判断一个厂商的持久力。 大多数厂商对模型成本几乎不披露图 1 地图上的 19 家厂商中，只有 5 家提交了包含模型信息的财报：智谱、MiniMax、商汤，加上阿里巴巴和百度的 AI 业务线。腾讯、小米和快手在业绩发布和电话会上给出模型数据，其余只能通过公司声明和媒体报道来了解。 谁来承担亏损：中国模型厂商按出资方分组，附旗舰模型、Artificial Analysis 评分，以及各家披露的资金数据和可靠程度，还有标注口径的运行率。 点击图片放大。可靠程度：提交财报指厂商自己提交的财报。公司指公司在业绩会或新闻稿中披露。报道指具名媒体、内部人士或未经确认的申报文件，应视为未经验证。无指未披露任何信息。H1指 2026 年上半年；ARR 指年度经常性收入。运行率在各厂商之间不可比。