重要 Artemis：为什么我们看多 Circle？

BiRun 消息，作者：Artemis 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 上周 ARK Invest 的 Lorenzo Valente 在播客里聊了为什么市场低估了 Circle，Artemis 本周的 Thesis 把这套逻辑推到底：市场以为 Circle 护城河薄弱、稳定币是大宗商品、 140 多家公司组成的 Open Standard 联盟会抢走大部分份额；但 Artemis 认为 Circle 的先发优势与网络效应远被低估。核心三句话——稳定币将以 40% 的复合增速在 2030 年突破 1 万亿美元、赢家通吃的流动性让联盟难以抢份额、市场错把 Circle 当成「发行商」而非「全栈货币平台」。当 Open Standard 的「惊吓」把 CRCL 砸到历史低点，或许正是市场预期差最大的时候。 核心驱动因素支撑这一观点的核心驱动有三个： 稳定币将以 40% 的复合年增长率（CAGR）扩张，到 2030 年规模突破 1 万亿美元 。 在流动性与网络效应主导的市场里，赢家通吃，像 OUSD 这样的联盟很难抢走份额。 市场把 Circle 的定价锚定在「稳定币发行商」，而非「全栈货币平台」。 为什么是现在？ Open Standard 带来的「惊吓」 Circle 史上第二差的交易日，恰恰出现在 Open Standard 宣布成立的当天。这个由 140 多家公司背书、成员包括 Stripe 、 Visa 、 Mastercard 、 Google 等巨头的联盟稳定币项目一出，Circle 股价应声大跌 17% 。市场的反应意味深长：Stripe 要把「乐队」重组，掀翻 Circle 与 Tether 的双头垄断，把稳定币收入按成员比例分掉。这则消息把 CRCL 股价推到了史上最低点附近。 稳定币的增长：已与加密周期脱钩我们相信，很多投资者并不相信稳定币能在 2030 年达到 1 万亿美元，他们会指向稳定币增长的停滞。但有史以来第一次，稳定币供给与加密价格脱钩了。当加密资产较高点回落 50%–70% 时，稳定币供给却保持平稳，说明它已经是一个独立的资产类别。如果稳定币供给延续过去 3 年的增速，到 2030 年（预计）全球供给将突破 1 万亿美元 。 赢家通吃：流动性与网络效应筑起深壕过去几年，数十家发行方试图瓦解 Circle 与 Tether 的双头垄断。尽管如今稳定币已发行数百种，这两大巨头仍掌握着超过 80% 的供给份额。先行者积累的优势极难逾越——跨链、跨应用、跨交易所的流动性极难从零搭建，而 Circle 早已把挑战者甩开几个身位。 OUSD 联盟真能成事吗？ 具体到 OUSD，市场显然认为它是 Circle 业务的一大威胁。然而历史表明，联盟极少成功。一个能成事的联盟需要具备： 成员激励一致 ——OUSD 通过利息收入分成，在一定程度上具备这一点； 清晰的治理 ——Open Standard 在这方面似乎薄弱，多家「官宣合作伙伴」披露自己并未被征询意见、态度也不明朗； 生存级压力 ——我认为多数机构尚未把稳定币视为生死攸关，尽管 Stripe 或许这么看。 基于目前的信息，Open Standard 只满足约 1/3 的必要条件。 市场错判：Circle 不是发行商，而是全栈货币平台市场把 Circle 仅仅看作 USDC 的发行方，因为它几乎全部收入都来自随美联储摆布的利息，于是给了它折扣估值。 但现实中，Circle 正在为互联网的未来构建一套全栈货币产品，它的内核是一家科技公司。 Circle 与支付同行的估值对比，清。