重要 Circle 的 500 亿美元估值逻辑：市场只看到了 USDC，却忽略了支付网络

BiRun 消息，作者：Artemis Analytics 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 市场把 Circle 当成单纯的稳定币发行商，但其支付网络和全栈货币平台的潜力远未被定价。本文拆解了 Circle 的护城河与 500 亿美元市值情景，对关注稳定币和支付赛道的投资者是关键参考。 上周我们邀请了 ARK Invest 的 Lorenzo Valente 做客播客，讨论为什么 Circle 被市场低估。本周的 Thesis 我们延续这一思路。 论点：市场认为 Circle 的护城河薄弱，稳定币是同质化商品，像 Open Standard 这样的联盟将占据多数份额。我们相信 Circle 的护城河比市场认为的更深、更难攻破，其先发优势被市场低估。 核心驱动因素： 稳定币将以 40% 的年复合增长率增长，到 2030 年超过 1 万亿美元。 市场在流动性和网络效应上呈现赢家通吃，因此像 OUSD 这样的联盟很难抢走份额。 市场给 Circle 的定价是稳定币发行商，而不是全栈货币平台。 Circle 史上第二糟糕的交易日出现在 Open Standard 宣布成立那天。这是一个由 140 多家公司支持的联盟稳定币，其中包括 Stripe、Visa、万事达和谷歌等。消息公布后 Circle 股价下跌 17%。市场的反应很能说明问题：Stripe 将拉拢各方，推翻 Circle/Tether 的双头垄断，并把稳定币收入按比例分配给联盟成员。这一消息把 CRCL 价格打到接近历史最低点。 稳定币增长我们相信许多投资者并不认为稳定币到 2030 年能达到 1 万亿美元。他们会指出稳定币增长停滞。但稳定币供应量有史以来第一次与加密价格脱钩。尽管加密价格从近期高点下跌了 50-70%，稳定币供应量却保持平稳，这表明它已经自成一类。如果稳定币供应量继续以过去 3 年的增速增长，到 2030 年全球供应量将超过 1 万亿美元。 稳定币市场赢家通吃，流动性和网络效应至关重要过去几年，数十家发行商试图瓦解 Circle/Tether 的双头垄断。尽管现在发行了数百种稳定币，这两大巨头仍占据超过 80% 的供应份额。这些玩家获得的先发优势极难被超越。跨链、应用和交易所的流动性很难从零搭建，而 Circle 已经遥遥领先于挑战者。 具体看 OUSD 市场显然认为 OUSD 是 Circle 业务的重大威胁。然而历史表明，联盟很少成功。一个成功的联盟需要： 成员之间激励一致——OUSD 通过利息收入分配在一定程度上做到了这一点清晰的治理——Open Standard 在这方面似乎很薄弱，多家宣布的「合作伙伴」透露并未被征求意见，且仍未做出承诺生存压力——我认为大多数机构尚未把稳定币视为生死攸关的问题，尽管 Stripe 可能例外因此，根据目前的信息，Open Standard 大约只满足三分之一的必要条件。 Circle 被当作稳定币发行商定价，而不是全栈货币平台市场把 Circle 仅仅看作 USDC 的发行商。它低估了 Circle 的收入，因为这些收入几乎全部是受美联储政策左右的利息收入。 实际上，Circle 正在为互联网的未来构建一个全栈货币产品。它的核心是一家科技公司。 Circle 估值与支付同业对比。信用卡网络与其他公司之间存在明显差距。如果 Circle 打造出下一代全栈支付系统，其市值和估值将更接近信用卡网络，按交易额收取基点费用，而不是靠资金沉淀。 想象一个 500 亿美元的 Circle 如今，Circle 的年化收入约为 28 亿美元，估值。