重要 美联储、财政部、国会三重压力叠加，高盛：2027 年出现流动性危机

据深潮 TechFlow发布，作者：董静，华尔街见闻美国货币市场正悄然逼近一个临界点。高盛最新研究报告警告，银行储备金已处于需求曲线陡峭段的边缘，美联储、财政部与国会三重压力将在 2027 年下半年集中释放，届时回购市场面临剧烈波动风险。 高盛利率策略师 Isabella Rosenberg 在 11 月 10 日发布的最新报告中指出，当前系统流动性“恰好足够让一切看起来正常，却不足以应对任何意外冲击”。 报告预计，2027 年债务上限触发的财政部现金账户（TGA）重建，将与更大规模的国债拍卖、强制回购清算后续影响以及货币市场基金增长停滞同步叠加，形成多重紧缩压力。 与此同时，美联储当前正处于一个罕见的政策矛盾状态：在同一个月内，美联储一边被预期将重启购买短期国库券（T-bills），一边美联储理事沃勒已公开释放加息 50 个基点的信号，12 月加息已被市场完全定价，2 年期美债收益率在 CPI 数据公布前已跳升至 4.61%。 高盛预计，美联储将于 2027 年下半年开始降息，而这一时间窗口与流动性风险最集中的时段高度重合。 表面平静之下，储备金已在悬崖边缘 2026 年，回购市场整体保持平稳。高盛数据显示，有担保隔夜融资利率（SOFR）自 5 月以来持续低于美联储超额准备金利率（IORB）约 2 个基点，三方回购利率（TGCR）平均低于 IORB 约 4 个基点。高盛模型显示，下半年以来融资成本甚至低于基本面所隐含的水平。 Rosenberg 将这一平静归因于多重因素同时到位：储备金维持区间震荡、融资需求下降、银行更愿意使用美联储常备回购便利（SRF），以及 eSLR 修订和担保回购等监管变化改善了交易商的中介能力。 然而，高盛的散点图揭示了一个关键风险：在同等储备金水平（11% 至 12% 区间）下，系统曾产生高于 IORB 达 13 个基点的回购利率（即 2025 年秋季的流动性紧张），也曾产生低于 IORB 2 至 9 个基点的宽松状态。相同的流动性水平，结果截然相反。 高盛将当前储备金水平描述为“处于需求曲线更陡峭部分的边缘”，意味着系统距离两种极端状态的距离同样接近。 图：高盛研究展示银行储备金占资产比例与隔夜回购利差（TGCR-IORB）的分布关系目前储备金占银行资产比例约为 11%，低于 2025 年流动性紧张事件发生时的约 14% 起点，仅略高于 2019 年的低谷水平。 美联储：一手加息，一手购债美联储当前面临的政策矛盾在于：预计将在 11 月重启购买 T-bills，同时市场已完全定价 12 月加息。 高盛预计，美联储将于本月以约 100 亿美元 / 月的规模重启储备金管理购买计划（RMP），维持至 2027 年一季度，随后从 2027 年二季度起提升至约 250 亿美元 / 月，这一速度被估算为能够维持储备金占银行资产比例稳定的必要水平。 图：美联储储备金管理购买计划（RMP）实际节奏与高盛至 2027 年底预测若将 MBS 到期资金再投资于 T-bills 一并计入，高盛预测美联储对 T-bills 的月度总购买规模将从冬季的约 200 亿美元区间，在 4 月后翻倍至约 400 亿美元区间。仅 RMP 一项，2027 年全年将新增约 2550 亿美元储备金。 高盛同时明确表示，美联储不太可能因融资条件暂时宽松而重启缩表（QT）。报告指出，债务上限期间 TGA 下降带来的流动性宽松属于短期现象，一旦上限解除、TGA 重建，流动性将迅速逆转，届时融资成本面临上行风险。 在更长期路径上，高盛假设美联储将持续购买 T-bills，直至其在国债投资组。