重要 AI 缺的是电，手握电力的比特币矿企 10 月被错杀 35%

据深潮 TechFlow发布，作者：Matthew Sigel、Griffin MacMaster（VanEck 数字资产研究团队） 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 在生成式人工智能军备竞赛步入深水区之际，华尔街正在经历一场关于算力资本开支的认知震荡。2024 年 10 月，随着新型 GPU 云服务商面临高额发债成本与科技股回调，一场针对 AI 产业链的抛售潮迅速蔓延至加密矿业领域。 然而，全球顶尖资产管理机构 VanEck 在最新研报中明确指出，市场将算力租赁商的资产负债表压力与底层电力基础设施地主混为一谈，造成了严重的估值错配。华尔街忽视了一个最底层的物理现实：决定全球 AI 算力上限的终极瓶颈早已不是 GPU 芯片本身，而是极其稀缺的电网通电容量与大负荷电力接入点。 对于已经手握高压变电站、并网互联许可与带电外壳资产的上市矿企而言，其长期租约不仅未遭任何退订，反而在全美电网排队延宕至 2030 年的背景下确立了不可替代的垄断租金溢价。10 月高达 35% 的非理性回调，为长线资本提供了极为罕见的估值修复窗口。 10 月暴跌 35%：带电外壳供应商遭受无差别践踏在刚刚过去的 10 月份，美股资本市场上演了一场令人瞩目的资产错杀行情。 那些积极将其高负荷场地转型为人工智能数据中心基础设施的公开上市比特币矿企，其股票价格在单月内遭遇了平均高达 35% 的断崖式暴跌。 从 Hut 8、Core Scientific，到 TeraWulf 与 Cipher Mining，这些昔日的纯加密资产挖矿企业近年来相继完成了向“带电外壳供应商（Powered Shell Providers，简称 PSPs）”的战略转型。 然而在 10 月份美股科技股整体承压的浪潮中，华尔街投资者并未对这些企业的底层商业逻辑进行细分甄别，而是将整个赛道视为一笔同质化的交易进行了无差别踩踏抛售。 全球知名资产管理机构 VanEck 的数字资产研究团队在最新研报中直言，这一轮剧烈的下挫完全脱离了企业的核心商业基本面，当前这些矿企的估值已经进入极度超卖区间。 VanEck 强调，当前市场的踩踏本质上是一场典型的“定价脱臼（Dislocation）”，绝非资本市场对矿企转型 AI 基础设施这一长期商业模式的真正否定。 关联有罪：Neocloud 债务恐慌的错误传导导致这轮无差别踩踏的核心导火索，在于华尔街对新型 GPU 云租赁商（Neoclouds）债务危机的传染性恐慌。 以 CoreWeave 为代表的 Neocloud 算力租赁企业，为了在短时间内抢购数十万张极其昂贵的英伟达 GPU 芯片，普遍通过高度杠杆化的资产抵押债务进行激进融资。 伴随着美联储高利率环境的持续以及 9 月份美国 CPI 消费者物价指数超预期反弹，AI 债务收益率出现显著飙升，显著推高了这些算力运营商的偿债现金流压力。 再加上 11 月美国中期选举前夕的宏观政治不确定性，二级市场开始蔓延对“算力租赁商违约”的悲观预期。 不幸的是，华尔街将向这些算力运营商提供场地和电力的“带电外壳供应商”判定为“关联有罪（Guilt by Association）”。 在投资者的恐慌性抛售中，人们错误地将承担高昂芯片折旧风险与债务成本的 GPU 运营商，与仅仅收取稳定电力和机房租金的基础设施地主混为一谈。 这种风险传染在逻辑上存在巨大的认知错位：提供电力与机房外壳的矿企并不承担芯片淘汰的硬件跌价风险，其商业角色是纯粹的水电基础设施出租方。 租赁基本面坚如磐石：没有一单签署的协议被取消与二级市场弥漫的恐慌情绪形成鲜明反差的是，上市矿企的真实业务。

【市场数据】截至北京时间 12:29，据 OKX 公开数据，BTC 永续合约资金费率 0.0026%（8 小时），持仓量约 26.61 亿美元，24 小时下跌 5.97%；BiRun 链上监测的 Hyperliquid 巨鲸名单中有 16 个地址持有 BTC 仓位，合计多单约 1100 万美元、空单约 6.74 亿美元。