重要 没有人在真正需要区块链？当金融基建沦为管道，加密叙事路在何方

据深潮 TechFlow发布，作者：100y，Four Pillars 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： 当 Kalshi 获得美国监管批准上线单股永续合约、预测市场交易量屡创历史新高、稳定币结算规模突破万亿美元之时，加密行业似乎正在迎来前所未有的主流化浪潮。然而表面繁荣的背后，一个隐秘且残酷的现实正在浮出水面：这些备受追捧的现象级产品，其核心业务逻辑竟然几乎与区块链没有实质性关系。 100y 尖锐地剖析了当前加密生态面临的“管道化困局”。无论是中心化撮合清算的合规预测市场，还是依赖传统金融后台的 RWA 与稳定币，区块链在其中仅仅充当了资金存取与资产流转的底层金融管道。更为严峻的是，根据技术扩散与价值积累的历史规律，商业价值正在被掌控终端用户的分发平台尽数截流，而底层链上基础设施与代币经济学却无法捕获真正的价值回流。 本文不仅系统梳理了 Kalshi 与 Polymarket 的架构异同、2026 年链上赛道的两极分化格局，更直面探讨了加密行业未来的终极出路。当“下一代金融管道”不足以支撑行业愿景时，我们究竟需要怎样的原生应用，才能重新定义区块链不可替代的真正价值？ 这篇文章记录了我最近对区块链行业的一些零散思考。它建立在我之前的文章《为什么如今的加密业务看起来都千篇一律》的逻辑基础之上。 图：Kalshi 获美 CFTC 批准上线单股永续合约交易（来源：Kalshi 官网） 今天对于加密行业来说迎来了一个重磅消息。美国商品期货交易委员会（CFTC）宣布，将允许进行单只股票永续期货（即股票永续合约，Equity Perps）的交易。 这不仅仅是一项监管层面的政策公告。合规交易所 Kalshi 实际上在同一天就直接上线了股票永续合约的实时交易功能。 但请先等一下。这真的算是一条加密行业的新闻吗？ 理解 Kalshi：被误读的“加密原住民” 众所周知，Kalshi 是一家受美国 CFTC 监管的中心化衍生品交易所，提供预测市场与永续合约交易服务。 人们通常倾向于把 Kalshi 视为一家与区块链行业深度绑定的企业。但残酷的现实在于，Kalshi 与区块链的实际关联其实少得惊人。 Kalshi 并没有使用区块链技术来驱动其核心产品，包括其旗下的预测市场与永续合约。订单是通过其专有的撮合引擎在链下完成撮合的，而清算与结算则由获得 CFTC 注册资质的衍生品清算组织 Kalshi Klear 统一负责。 Kalshi 与区块链的实际连结相当有限。用户可以通过稳定币进行充值和提现，同时其预测市场头寸可以被代币化，并通过基于 Solana 的平台（如 DFlow 和 Jupiter）进行无缝访问。 那么，为什么人们会把 Kalshi 与区块链行业如此紧密地联系在一起？我认为主要有以下几点核心原因。 首先，它是 Polymarket 的直接竞争对手。当 Polymarket 最初向美国境外用户提供预测市场时，它确实使用了 Polygon 网络和 UMA 预言机作为裁决市场结果与结算交易的底层组件。 这让外界建立了一种深刻的刻板认知，即预测市场本身就是区块链行业的核心组成部分。但即便是在 CFTC 监管下运营预测市场的 Polymarket 美国版，其实也和 Kalshi 一样，与区块链本身几乎没有技术关联。 其次，John Wang 加盟了 Kalshi。2025 年 8 月，John Wang 正式出任 Kalshi 的加密业务主管。此前他曾是顶级加密风险投资机构 Paradigm 的研究员。 最后，是永续期货合约的推出。永续合约是另一种人们常常下意识认为与区块链天然绑定的金融原。

【市场数据】截至北京时间 20:15，据 Hyperliquid 公开数据，SOL 永续合约资金费率 0.0100%（8 小时），持仓量约 5.65 亿美元，24 小时上涨 3.75%；BiRun 链上监测的 Hyperliquid 巨鲸名单中有 11 个地址持有 SOL 仓位，合计多单约 2676 万美元、空单约 1.45 亿美元。