重要 Four Pillars 研报：美国证券清算中枢 DTCC 把美股美债搬上链，眼下只解决了抵押品全天候调拨

据深潮 TechFlow发布，作者：100y，Four Pillars 编译：深潮 TechFlow 深潮导读： DTCC 是美国几乎所有股票、债券托管与结算背后的中枢，它亲自上线代币化服务，比任何一家加密公司发币都更有分量。但这份研报提醒，SEC 无异议函给 DTS 画了很窄的框：只限罗素 1000 成分股、美债和主要指数 ETF，不支持券款对付，账本和持有结构基本不变。对押注“股票上链”的投资者而言，真正的竞争变量反而是发行人直接上链和挂钩证券这两条绕开 DTCC 的路线，以及 DTS 路线图上即将接入的 Stellar、Arc 等新链。 DTCC 终于上线了证券代币化服务。我们来拆解一下，它有哪些地方被高估了，又有哪些地方被低估了。 核心要点 DTCC 已正式上线代币化服务（DTS），这是证券上链进程中的一座重要里程碑。不过，这项服务受到 SEC 无异议函（No-Action Letter）所设定的严格监管约束。 DTS 眼下最大的好处，是让抵押品的调拨更高效。金融机构可以 7×24 小时、近乎实时地转移代币化证券，并有可能借助智能合约实现流程自动化。 尽管上了链，传统金融基础设施的大部分环节仍保持不变。所有权、托管安排和市场结构都没有变化，而且 DTS 本身并不支持券款对付（DvP）结算，需要另配现金解决方案。 DTS 当下的变革性或许不如外界炒作的那么大，但其长期意义不应被低估。DTCC 采用区块链是一个重大的机构里程碑，其路线图可能为代币化证券走向主流铺平道路。 1. DTCC 上线代币化服务昨天，也就是 10 月 28 日，DTCC 终于上线了代币化服务（DTS）。在此之前，我们听到的大多还只是 DTCC 计划把证券搬上链。 如今，这些计划真正变成了现实。 DTS 得以上线，很大程度上要归功于 SEC 去年 12 月向 DTC 发出的无异议函。简单来说，SEC 工作人员同意，只要 DTC 遵守特定条件，就不会建议对其运营有限范围的证券代币化服务采取执法行动。 这些条件包括： 合资格证券：代币化仅限于罗素 1000 指数成分股、美国国债以及追踪主要指数的 ETF。 在 DTC 内部不具备抵押或结算价值：代币化证券可以在外部交易中用作抵押品，但 DTC 在其现有风险管理框架内不承认它们的抵押价值或结算价值。 持有与转让限制：代币化证券只能在已向 DTC 注册的钱包之间转移。 DTCC 的管理权限：在代币丢失或被盗、错误转账以及其他特定情形下，DTC 保留强制追回或转移代币的能力。 授权期限：该无异议函自首个服务开始运营之日起有效期为三年。 DTCC 作为美国证券市场的关键基础设施，真的上线了证券代币化服务，这对区块链行业而言是极其振奋的消息。 但深入研究 SEC 无异议函的细节后，人们也有理由质疑：与现有金融体系相比，这种形式的代币化究竟能带来多少额外价值。 2. 到底改变了什么？ DTCC 的代币化服务 DTS 是这样运作的： 参与机构向 DTS 注册其数字钱包。 该机构提交申请，将其现有 DTC 账户中持有的证券代币化。 DTC 执行必要的核验与合规检查。 相应的证券权益从参与者账户转入 DTC 的数字综合账户（Digital Omnibus Account）。 代表这些证券权益的代币被铸造出来，并发送到参与者已注册的数字钱包。 简而言之，金融机构现在可以把现有的证券权益转换成可在链上持有和转移的代币。 DTS 的设计重点并不在于让代币化股票在股票市场上活跃交易，而是着眼于抵押品调拨等机构用例。 这带来了几项潜在的改进： 运营时间：代币化及转换申请只能在工作日。