Pantera 深度解读代币化：发行不再是难点，流动性才是真正瓶颈

据深潮 TechFlow发布，撰文：Pantera Capital 整理：Chopper，Foresight News 加密投资机构 Pantera Capital 发布《 2026 年 9 月代币化行业现状 》报告，统计了 671 项代币化资产，市场总规模达 3318 亿美元。Pantera 指出代币资产上链发行已经成熟，但合规、高流动性的二级市场成为行业主要瓶颈，同时拆解不同类别资产流动性分化、永续衍生品、RWA 抵押借贷等热门话题。Foresight News 整理了该报告核心看点，帮助快速把握 RWA 代币化市场现状与未来演进方向。 整体格局：稳定币份额下滑，RWA 逆势增长 2026 年 Q1‑Q2，整体代币化总市值小幅下跌 0.8%，但内部结构发生重大变化。稳定币市值从 3024 亿美元降至 2955 亿美元，下滑 2.3%；非稳定币代币资产上涨 13.3%，新增 43 亿美元，增长主要来自美国国债、私人信贷、股票的代币化赛道。 剔除稳定币后的 RWA 的市值变化在产品供给端，Q2 季度共有 28 款代币化产品上线，2026 上半年累计上线 45 款新代币化产品，私人信贷、企业债券、三 A 级担保贷款凭证这类传统资产上链节奏明显加快。赛道规模上，代币化美国国债市值从 130 亿美元增长至 165 亿美元，增量 35 亿美元；私人信贷由 41 亿美元扩张至 51 亿美元，新增规模 10 亿美元。 报告引入代币化成熟度指数 TPI 衡量资产链上真实运营能力，在 Q1、Q2 均参与打分的 515 个资产当中，501 个资产 TPI 分数保持不变，市场平均综合 TPI 仅 2.04。绝大多数产品依旧属于包装层资产，仅做链下资产凭证的链上映射，真正的混合模式、链上原生资产占比较低，资产市值扩张速度显著快于链上原生能力的建设进度。 TPI 成熟度气泡图流动性现状：访问权限决定现货交易，资产间流动性差异巨大报告筛选出 110 个市值不低于 1000 万美元的非稳定币产品作为流动性样本，按照代币转账规则划分为开放访问、许可制两大类别。许可制产品占据样本总市值的 59%，却仅贡献 0.2% 的现货交易量，开放访问产品以 41% 的市值占比，贡献了 99.8% 的现货交易总额。 48 个白名单限定的产品之中，46 个产品月度换手率达不到 1% 的流动性阈值。这里需要特别区分，许可制产品现货交易冷淡不等于没有退出路径，这类资产更多依托发行方赎回通道完成处置，并不依赖 DEX 等公开二级市场。 不同资产类别之间换手率差距十分悬殊。6 月代币化股票现货换手率达到 204.6%，是市场交易最活跃的品类。大宗商品为 16.7%，私人信贷、私人基金分别为 9.5%、9.4%，利率类资产仅有 0.1%，股票的换手率接近利率资产的 2000 倍。 2023 年到 2026 年 6 月，各类资产的换手率传统市场中流动性优异的国债类资产在链上面临流动性困境，根源来自 AMM 机制的特性。自动做市池依靠交易换手产生手续费，低换手资产很难吸引做市商参与，进而陷入流动性持续走弱的负向循环。报告测算，假设卖出 1000 万美元资产，允许占用市场 15% 日均成交量，代币化股票仅需 0.5 天，而利率资产需要 126.5 天。 报告设置双重筛选标准：流动性（月换手率≥1%）+ 分发度（≥1000 个持币地址，前 10 大地址持仓≤90%）。110 个样本产品中，仅有 29 个同时满足两项标准，对应市值占样本的 23.5%，且全部为开放访问产品。另外有 57 个产品合计占据 54.1% 的样本市值，同时存在。