重要 牛来了，人没了：2026 加密圈的四次人口迁移

BiRun 消息，撰文：富贵楔子 8 月 19 日，贝森特在财政部把长债回购上限翻了倍，30 年期美债收益率从 5.31 跌到 5.18，等于变相放了一次水。比特币三根大阳线，从 64000 到 78000，几天涨了两成。群里又开始喊牛回来了。 钱确实回来了。8 月第三周，美国现货比特币和以太坊 ETF 单周净流入 26.1 亿美元，是去年 10 月以来最强的一周。比特币 ETF 总资产回到 960 亿美元，以太坊 ETF 143 亿。 可人没全回来。同一时期，全球月度活跃链上地址同比下跌 18%，而被动持有者同比上涨 16%。这里说的「人」，不是那些买了就不动的持有者，而是开发者、交易者、治理参与者这些主动人群——他们才是这个行业真正的「用户」。越来越多的人持有加密资产，越来越少的人真正使用 blockchain。整个行业的月活开源开发者约 2.8 万人，从 2022 年峰值 4.5 万掉下来，还不如一家中型互联网公司的工程团队大。 价格在反弹，叙事在衰败。上一轮的口号是去中心化，这一轮的口号是合规。上一轮的人聊私钥和助记词，这一轮的人聊 ETF 。上一轮觉得 blockchain 能改变世界，这一轮觉得 blockchain 能改变资产负债表就行。 一个行业如果一直靠 buy to earn 驱动，最后难免走向庞氏。买的人不是因为需要，是因为觉得后面有人会用更高的价格接盘。跑得通叫共识，跑不通叫接盘。 2026 年的加密圈正在发生四次人口迁移。看懂这四次迁移，就看懂了这个行业现在在哪、要往哪去。 第一次迁移：从自主钱包到托管敞口上一轮牛市进场的人，第一步是下载 MetaMask，抄下 12 个助记词，小心翼翼存在离线本子上。那时候「不是你的私钥就不是你的币」是信仰。 这一轮进场的人，第一步是打开券商账户，搜索 IBIT，点买入。他们从来没有生成过一个私钥，不知道 gas fee 是什么，没在链上签过任何一笔交易。他们买了比特币，但从没碰过钱包。 美国现货加密 ETF 总资产 1103 亿美元，其中比特币 ETF 960.7 亿。最大单只是 BlackRock 的 IBIT，占全品类约一半。关键结构是，这些钱里只有约两成来自申报 13F 的机构，剩下约八成是不需要申报的散户和小型账户。也就是说，ETF 里的大多数持有人是普通人，不是华尔街大鳄。 这个人群在任何链上数据里都是隐形的。他们的买入不产生链上地址，不消耗 gas，不参与治理。他们的存在，同时表现为「持有者上升」和「链上活跃地址下降」——这就是 2026 年最核心的矛盾。 Bitwise 调研 299 名财务顾问，32% 在 2025 年为客户配置了加密，2024 年这个数字是 22%。但约半数顾问说，其客户中只有 5% 或更少真正持有加密。顾问在学，客户在看，真正下手的还是少数。 这是加密史上第一次出现一个在熊市中相对稳固的持有人群。他们不看 K 线，不关心去中心化，只把它当资产类别里的一个小仓位。他们的存在，使加密的「人数」与「链上活跃度」永久性脱钩。 第二次迁移：从杠杆投机到有限风险敞口 2025 年 10 月 10 日是这一轮人群洗牌的分水岭。一天之内超过 190 亿美元的加密杠杆被清算，史上最大单日强制清算。触发因素是宏观冲击，但放大机制是加密特有的——统一保证金制度在压力下把整个组合绑到最弱资产上，部分交易所界面卡死，交易者想跑都跑不了。 FTI Consulting 后来复盘，比特币在主要场所的盘口深度缩水超过 90%，买卖价差从个位数基点扩大到两位数百分比。最离谱的是 USDe，这个。