高盛研报解读：博通 AI 收入明年看涨 12%，竞争叙事被过度定价

BiRun 消息，撰文：Rita 市场担心联发科和 AMD 正在抢夺博通的 ASIC（专用集成电路）订单。高盛认为这种焦虑恰恰创造了买入窗口。 8月 18 日，高盛发布博通（AVGO）二季报预览报告，维持买入评级和 525 美元目标价，较当前 392 美元高出 34%。高盛判断，市场对竞争过度担忧，预期已压至保守区间，博通的 AI 收入指引和网络业务动能被低估。 高盛预计博通 FY2026 AI 收入约 570 亿美元，与市场共识基本持平。FY2027 AI 收入预测达到 1330 亿美元，比共识高出 12%。这个差距说明市场对博通明年的竞争格局系统性低估。 市场情绪已计入竞争压力高盛用“保守”形容当前市场预期。关键词客户资本开支依然强劲，联发科和 AMD 进入 ASIC 的消息让投资者变得谨慎。 这种谨慎已经反映在估值里。博通当前股价对应 FY2026 预期市盈率（PE）约 38 倍，与 AI 芯片同行相比并不激进。高盛认为，若市场充分计入 FY2027的 AI 收入潜力，估值还有显著扩张空间。 报告特别指出，三个议题将决定财报后的股价方向：FY2027 AI 收入的量化指引、ASIC 竞争格局的更新、以及数据中心对 FY2027 部署的接单准备。投资者最关心的不是本季度的营收数字，而是明年的竞争态势。 博通的核心优势在量产环节联发科确实进入了定制芯片市场。高盛在报告中强调，博通的护城河不只设计能力，更在于大规模量产和交付记录。 定制 XPU（自定义计算芯片）与通用 GPU 不同，客户一旦选定合作伙伴并进入量产，切换成本极高。博通在过去几个季度已经证明，其能够满足超大规模厂商对大规模部署的严苛要求。高盛预计，博通在关键客户的份额将保持稳定，联发科的影响更多体现在增量订单的分配上。 另一个被低估的因素是网络业务。高盛明确指出，数据中心扩张正在拉动博通的 Tomahawk 6 交换机芯片放量。随着 AI 集群从千卡级向万卡级演进，网络占整体 AI 基础设施的成本比重持续上升。博通作为以太网交换芯片的绝对领导者，市场竞争的叙事冲淡了这个逻辑。 数据中心部署能力构成关键瓶颈 AI 芯片需求充足，瓶颈在数据中心的物理容量。 高盛将“数据中心可用性”列为财报电话会三大关注点之一。投资者需要知道过去 90 天内 XPU 客户出货量趋势，以及 FY2027 数据中心在土地、电力和厂房的接单准备情况。 这个视角把竞争问题拉回到物理现实。即便联发科拿到了一些订单，如果数据中心无法按期完成部署，整个供应链的节奏都会受影响。博通的优势在于出货能力和客户关系的深度，在市场追求确定性的阶段，这种能力比价格竞争更重要。 模型预测博通 FY2027 整体营收达 1869.86 亿美元，经营利润率 67.5%，EPS 为21.40 美元。525 美元目标价基于 30 倍正常化 EPS（17.5 美元）得出。对一家 AI 收入占比超 70%的芯片公司而言，这个倍数不算夸张。 高盛列出的下行风险包括 AI 基础设施开支放缓、定制计算份额流失、非 AI 业务库存消化，以及 VMware 竞争加剧。高盛的定性是“需要关注”，未判定为“正在发生”。 市场把博通看作面临竞争压力的 ASIC 供应商，高盛看作 AI 基础设施扩张中最具确定性的受益者。联发科的入局改变了市场叙事，但博通在量产能力和客户关系上的实质性优势未被动摇。 财报后的走势将取决于管理层能否用数据证明这一点。 免责声明本文系潮向研究对第三方券商研究报告（高盛，2026年 8月 18 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评。