重要 韩国加密交易所收入腰斩：最赚钱的生意，也躲不过流动性退潮

BiRun 消息，撰文：小饼韩国两家最大的加密交易所同时交出了近乎对称的衰退成绩单。 8月 14 日，Upbit 母公司 Dunamu 向韩国金融监督院（FSS）电子公示系统提交了 2026 年上半年报。同日，Bithumb 的半年报也浮出水面。两份财报摆在一起看，像是同一场退潮的两个角度。 Dunamu 上半年合并营业收入 4081 亿韩元，同比下降 49.1%；营业利润 1115 亿韩元，同比下降 79.7%；净利润 1084 亿韩元，同比下降 74.1%。 Bithumb 上半年营业收入 1688 亿韩元，同比下降 48.7%；营业利润 149 亿韩元，同比下降 83.4%；净亏损 1087 亿韩元，去年同期为净利润 550 亿韩元。 收入降幅几乎一样，都在 49%左右。但利润端的差距悬殊。Dunamu 虽然利润大跌，仍然赚了 1084 亿韩元。Bithumb 直接转亏，亏损金额甚至超过了 Dunamu 的净利润。 同一场退潮，不同的水位线两家公司收入同步腰斩，原因很简单：韩国五家持牌韩元交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopax）二季度合计交易量同比下降 49.5%至约 1464 亿美元。市场整体缩了一半，手续费收入自然跟着缩一半。 但为什么 Dunamu 还能盈利，Bithumb 却亏了？ 区别在于收入结构和成本控制。Upbit 的交易平台收入上半年约 3955 亿韩元，占总收入的 97%。Bithumb 的比例更高，几乎 100%来自交易手续费。两家都高度依赖交易手续费，但 Dunamu 在成本端控制得更好。Bithumb 的亏损中包含了数字资产减值损失和监管处罚相关的行政支出。 还有一个数字能说明问题。Dunamu 2021 年巅峰时期，每 100 韩元收入能留下 88 韩元的营业利润。到 2026 年二季度，这个数字变成了 14 韩元。营业利润率从 88%跌到 14%，五年时间，同一家公司，同一个业务模式。 Bithumb 的情况更极端。一季度营业利润只有 28 亿韩元，净亏损 869 亿韩元，其中包含大量数字资产减值和合规整改费用。二季度虽然营业层面有所恢复，但上半年整体仍是净亏损状态。 钱去哪儿了？ 韩国加密交易量的下降与本地资本流向的结构性转移直接相关。 2026 年上半年，韩国散户资金明显从加密货币转向了 AI 和半导体概念股。三星电子和 SK 海力士因为 AI 存储芯片需求预期而成为散户新宠，韩国股市科技板块的散户交易量同期显著上升。对韩国散户来说，这两个市场是替代关系而非互补。同一笔闲钱，要么炒币，要么炒股，资金在两个池子之间来回切换。 更远一层的背景是，韩国将在 2027年 1 月正式开征 22%的加密资产利得税。这个预期可能已经在压制部分投资者的交易意愿。当利润要被砍掉五分之一，交易频率和杠杆使用自然会收缩。 两场 IPO 赌局在收入腰斩的同时，两家公司都在推进上市计划。 Dunamu 这边，2026年 5 月，三星集团关联公司、韩亚银行和韩华投资证券以约 1.5 万亿韩元（约 10.7 亿美元）的价格收购了 Dunamu 近五分之一的股份。与此同时，Dunamu 正在推进与 Naver Financial 的换股合作，为未来在韩国证券交易所（KRX）IPO 做准备。Naver 是韩国最大的互联网公司，这笔交易被视为 Dunamu 从加密交易平台向综合金融科技公司转型的关键一步。 Bithumb 这边，公司制定了三阶段 IPO 路线图，目标是 2028 年上市。当前阶段的重点是内控整改和 KI