3 个月烧掉 105 亿，腾讯急了

BiRun 消息，作者：连然腾讯的 AI 故事，正在进入一个更昂贵的阶段。 8 月 12 日，腾讯发布 2026 年第二季度财报。本季度营收 2047.9 亿元，同比增长 11%；Non-IFRS 经营利润 756.4 亿元，同比增长 9%；Non-IFRS 归母净利润 684 亿元，同比增长 9%。 单看数字，这仍然是一份稳健的财报。但把 AI 拆出来之后，腾讯的增长曲线呈现出了明显的分叉：若剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、小微等新 AI 产品的收入、成本与开支，腾讯本季度 Non-IFRS 经营利润为 861 亿元，同比增长 19%。 这意味着，腾讯原有业务的盈利能力并没有变弱，反而还在改善；只是新 AI 业务在这个季度对 Non-IFRS 经营利润造成了约 105 亿元的净影响，高于一季度的约 88 亿元。也因此，腾讯整体利润增速从剔除新 AI 产品后的 19%，被拉低到了 9%。 更直观的变化来自现金流。本季度腾讯资本开支达到 527.8 亿元，远超预期的 321 亿元，同比增长 176%、环比增长 65%；研发支出 272.8 亿元，同比增长 35%。在大规模算力采购和预付款影响下，自由现金流转为负 138 亿元；若剔除算力采购预付款，自由现金流仍为 376 亿元。 腾讯决定把更多当期现金流，换成 GPU、模型、Agent 和下一代产品入口。所以，这些越来越昂贵的 AI 投入，什么时候能带来与之匹配的回报？ 一、528 亿元砸向 AI 图片来源：腾讯财报过去几个季度，腾讯谈 AI，重点还是研发体系重建、模型追赶和产品接入；到了这一季度，AI 已经开始实质性地改变腾讯的财务报表。 最醒目的是资本开支的跳升。腾讯二季度资本开支达到 527.8 亿元，同比增长 176%，环比增长 65%；研发支出 272.8 亿元，同比增长 35%。由于算力采购涉及较大规模预付款，自由现金流转为 -138 亿元；若剔除相关预付款，则自由现金流仍为 376 亿元。 这笔超 500 亿元的资本开支砸下去，未来的折旧压力是否会持续侵蚀利润？ 腾讯控股首席战略官詹姆斯·米切尔在电话会上回应称，眼下算力需求旺盛、租赁价格走高，腾讯完全可以像很多新兴云厂商一样，直接对外出租算力，几乎立刻就能收回折旧成本，短期内就能拿到不错的回报。 但腾讯选了另一条路。他表示，公司把绝大部分新增算力都用在了自研大模型和 AI 应用上，先把模型打磨到业界领先、把应用做到市场头部，再通过 WorkBuddy 的 token 售卖等方式，把领先的智能能力转化为更长期、更高额的经济回报，「这是我们选择的路径」。 总裁刘炽平进一步补全了这套投入逻辑。他建议市场把腾讯的业务和资本开支都拆成两部分看： 一部分是游戏、广告、金融科技这类现有核心业务，增长稳健、经营杠杆充足，对应的资本开支和过去一样由经营现金流覆盖，依然是高质量的现金牛； 另一部分是 AI 原生新业务，涵盖自研大模型、新应用和配套的算力基础设施，对应的资本开支本质上是一笔启动期的集中投入——用来采购模型训练算力、储备推理产能，布局 AI 算力与云业务，并非每年都会线性增长。 在他看来，这笔投入的安全垫非常厚：一方面大模型和应用增长势头向好，另一方面算力本身就是硬资产，「几个月前预付采购的部分算力，现在转手就能获得超过 30%的利润」。 而腾讯内部有清晰的算力分配优先级：优先供给自有大模型训练，再支撑 WorkBuddy 等自有应用的推理消耗，最后剩余的算力才通过腾讯云对外租赁。「我们相信按这个顺序配置，长期能打造出规模庞大的 A