重要 复盘 RWA 十四年：从彩色币构想走向万亿美元赛道

BiRun 消息，撰文：Seth 编译：Luffy，Foresight News 2012 年 3 月，以色列开发者 Yoni Assia 提出了彩色币的概念：给特定比特币打上标记，使其能够代表股票、债券、产权凭证等现实资产。 遗憾的是，这套构想始终没能脱离白皮书阶段。但它抛出了一个此后十四年许多人持续探索的命题：如何让流动性匮乏的实体资产，实现如同现金一般自由流转。 十四年之后，剔除稳定币，可自由交易的代币化资产规模达 382.9 亿美元，已承诺投入资金规模 3694.4 亿美元，持有者共计 179 万人。 本文逐层梳理了代币化发展至今走过的完整阶段，剖析为何这条道路如此漫长。 什么是资产代币化代币化资产是对现实资产的债权凭证，底层标的可以是短期国库券、金条、信贷、酒店股权，以链上代币形式承载。 代币本身没有独立价值。链下由托管机构、基金管理人或信托实体持有真实资产，并认可代币作为提取底层资产的有效凭证，逻辑与股票凭证、不记名债券和对应标的之间的关系一脉相承。 区块链带来的增量价值有限但切实存在：它记录债权归属，所有权可以全天候秒级完成交割，无需中介券商撮合交易。剥离技术外壳，这是一个古老的金融思路；真正革新的是交易速度、资产参与主体，以及资产的使用方式。 早期建设者与初代困境早在行业相信代币化能够规模化落地之前，少数先行者必须先证明这件事具备可行性。 2017 年，Lucas Vogelsang 和 Martin Quensel 创立 Centrifuge。成立最初四年，团队深耕 Tinlake 系统，依托分级循环资金池，为现实世界应收账款与实体资产提供融资服务。 2021 年年中，Centrifuge 推出首个接入 MakerDAO（现 Sky 生态）的 RWA 资金池，铸造出首批由现实资产背书的 DAI，方案顺利落地。 同样的模式也出现在房地产领域。2018 年 10 月，不动产运营企业 Elevated Returns 完成一笔 1800 万美元融资，将估值 2.24 亿美元的阿斯彭瑞吉酒店 18.9% 权益代币化，通过 Templum Markets 向合格投资者发行面值 1 美元的代币。这也是区块链上首笔大型商业地产代币化交易。 几个月之后，一幅价值 560 万美元安迪・沃霍尔画作的 31.6% 权益，以相同方式完成代币化拍卖。 两笔交易均按计划顺利发行，后续却陷入停滞。代币铸造完成后，市场缺乏交易对手，流动性无从谈起。 2019 年 9 月，Paxos 推出 PAXG，首款获得纽约金融监管机构批准的黄金代币。同年 Tether 上线 XAUT，依托瑞士金库储备，与 Paxos 存放在伦敦布林克斯金库的黄金产品形成竞争。两款产品在当时均未能吸引机构大规模布局。七年过去，二者仍在正常运营，市值分别达到 19 亿美元、27 亿美元。这也证明，早在国债代币化形成热潮之前，大宗商品代币化模式就已经跑通。 监管规则的完善远远滞后于创新。美国证监会 2017 年发布《DAO 报告》，首次将豪伊测试应用于代币发售判定：数字代币是否属于证券，取决于发售方式，而非代币名称。 这一结论催生了证券型代币发行（STO）赛道，同时划定了仅限合格投资者参与的准入壁垒。此后四年，发行方持续推出各类 STO 产品，但法律层面限制绝大多数潜在交易者入场。 订单深度稀薄、强制锁仓期、托管法规模糊等多重问题，使得这一波浪潮在 2021 年基本落幕。同年，预测市场 Augur 活跃用户峰值仅 265 人，随后萎缩至 37 人。 行业长期面临的难题各类资产不断被代币化，但绝大多数代币长。